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今回のリクスバンクの決定内容で注目されたのはフォワードガイダンスです。年末から来年初めという利上げ時期の見通しを後退（後ズレ）させるとの観測もあっただけに、ややサプライズとなりました。そのため、公表後に市場ではクローナが小幅ながら上昇しました。ただ、声明など公表内容を見ると景気への見方などが若干弱気に傾いていると見られます。
スウェーデン中央銀行：市場予想通り政策金利据え置き、フォワードガイダンスも変更無し
スウェーデンの中央銀行であるリクスバンクは2019年7月3日、政策金利であるレポレートを市場予想通りマイナス0.25%に据え置くと発表しました。
また、リクスバンクは今後の政策金利の方針を示すフォワードガイダンスにおいて「19年年末または来年初めに」利上げする考えを維持しました。
どこに注目すべきか：フォワードガイダンス、利上げ、成長率予想
今回のリクスバンクの決定内容で注目されたのはフォワードガイダンスです。年末から来年初めという利上げ時期見通しを後退（後ズレ）させるとの観測もあっただけに、ややサプライズとなりました。そのため、公表後に市場ではクローナが小幅ながら上昇しました。ただ、声明など公表内容を見ると景気への見方などが若干弱気に傾いていると見られます。
日次、期間：2017年7月3日～2019年7月3日
出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成
日、米、ユーロ圏など世界の主な中央銀行が金融緩和姿勢を示す中、北欧のスウェーデン、ノルウェーなどはタカ派（金融引締めを選好）姿勢を維持し、フォワードガイダンスで利上げを示唆しています（他に英国中央銀行も利上げを示唆していますが、弱気な景気見通しとは不整合です）。
米中貿易戦争などを背景に経済の不確実性が高まっていることなどを背景にフォワードガイダンスの利上げ時期を後ずれさせるという市場予想に反し、変更はありませんでした。
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しかし、次の点で、ハト派姿勢も見られます。
まず、今回の声明文に海外リスクがスウェーデン景気に影響を与えるリスクと、金融政策による対応の必要性を示唆する文章が新たに付け加えられています。
次に、リクスバンクの経済成長見通しが下方修正されていることです。例えば、20年のGDP(国内総生産）成長率予想を見ると、今回は1.6%と、4月に公表した前回の1.9%から下方修正され、景気に対し慎重な見方を強めています（図表2参照）。
時点：2019年2月（前々回）、4月（前回）、7月（今回）、2020年の予想
出所：リクスバンクのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成
20年の消費者物価指数（CPI）は2.2%と、前回の2.3%から引き下げています。また、声明文の中で、インフレ率の状況に変化があった場合には金融政策変更の必要性がある旨の文章が今回加えられています。
その意味では、反対に今回フォワードガイダンスを維持した背景として、足元のインフレ率を懸念した可能性があります。リクスバンクが予想する19年（図表2は20年）のインフレ率は1.8%ですが、先日公表された5月のCPIは前年比2.2%と予想を上回っています。
また、関連が強い欧州中央銀行（ECB）の動向を見守った可能性もあります。ピクテではECBは7月の政策理事会でフォワードガイダンスを変更、9月に利下げをすることを見込んでいます。リクスバンクの次回の金融政策決定会合は9月5日であるため、ECBの繰り出す政策と市場の反応などを参考にしたいのかもしれません。
なお、来年末までの利上げ予想は1回にとどめており、慎重にマイナス金利からの脱却を目指している模様です。
当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『スウェーデン中央銀行、タカ派姿勢を維持も若干弱気に傾くか』を参照）。
（2019年7月4日）
梅澤 利文
ピクテ投信投資顧問株式会社
運用・商品本部投資戦略部 ストラテジスト
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