FRBが持つ「利上げよりも強力な引き締め策」とは【ストラテジストが解説】 (※写真はイメージです/PIXTA)

本連載は、三井住友DSアセットマネジメント株式会社が提供する「市川レポート」を転載したものです。

 

●米利上げ幅への関心は依然高いが、FRBにはバランスシート縮小という強力な引き締め策がある。

●6月から始まるバランスシート縮小は、前回よりもかなり大幅かつ速いペースでの縮小が可能となる。

●バランスシート縮小の引き締め効果は大きいが、FF金利急騰の恐れもあり慎重なかじ取りになろう。

米利上げ幅への関心は依然高いが、FRBにはバランスシート縮小という強力な引き締め策がある

米連邦準備制度理事会(FRB)のパウエル議長は5月4日、米連邦公開市場委員会(FOMC)後の記者会見において、0.75%の利上げは積極的な議論をしていないと発言しました。FOMC直前、フェデラルファンド(FF)金利先物市場では、6月に0.75%の利上げが実施されるとの予想が3割強に達していましたが、パウエル議長の発言を受け、0.75%予想は大きく後退しています。

 

足元のFF金利先物市場では、6月、7月、9月に0.5%ずつ利上げが行われるとの見方が優勢となっていますが、市場のインフレ懸念は依然として根強く、今後の物価動向次第では、再び0.75%の利上げ予想が増えることも考えられます。なお、インフレ懸念が強まると、利上げ幅に目が行きがちですが、FRBには利上げよりも強力な、バランスシートの縮小という金融引き締め策があります。

6月から始まるバランスシート縮小は、前回よりもかなり大幅かつ速いペースでの縮小が可能となる

前回のバランスシート縮小は、2017年10月から2019年9月までの1年11ヵ月、実施されました。2017年6月にはバランスシート縮小の原則と方針が公表され、縮小の上限額は図表1の通りに設定されました。すなわち、財務省証券と政府機関債、住宅ローン担保証券(MBS)の合計で、当初は月100億ドル、3ヵ月毎に増額され、最終的に月500億ドルという内容でした。

 

(注)上限額は財務省証券と政府機関債、住宅ローン担保証券(MBS)の合計。前回の基本方針はFRBが2017年6月14日に公表。今回の基本方針は2022年5月4日に公表。 (出所)FRBの資料、Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表1]バランスシート縮小の毎月の上限額 (注)上限額は財務省証券と政府機関債、住宅ローン担保証券(MBS)の合計。前回の基本方針はFRBが2017年6月14日に公表。今回の基本方針は2022年5月4日に公表。
(出所)FRBの資料、Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

 

一方、今回のバランスシート縮小は、5月4日に計画が公表され、6月1日から開始されます。縮小の上限額は、財務省証券と政府機関債、MBSの合計で、当初は475億ドル、3ヵ月後には一気に倍増し、950億ドルという内容です(図表1)。前回のバランスシート縮小計画と比べてみると、今回はかなり大幅かつ速いペースでの縮小が可能になるということが分かります。

バランスシート縮小の引き締め効果は大きいが、FF金利急騰の恐れもあり慎重なかじ取りになろう

ただ、今回の計画通りに進めても、バランスシートの水準が、量的緩和の再開前(約4.2兆ドル)に戻るには、約4年3ヵ月かかる見通しです(図表2)。

 

(注)データは2020年1月から2022年4月までが実績、2022年5月は4月の水準が続くと想定し、2022年6月から2026年12月までは図表1の今回の基本方針に基づく。 (出所)Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表2]予想されるFRBのバランスシート変化 (注)データは2020年1月から2022年4月までが実績、2022年5月は4月の水準が続くと想定し、2022年6月から2026年12月までは図表1の今回の基本方針に基づく。
(出所)Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

 

なお、バランスシートの縮小で、超過準備(金融機関がFRBに預け入れ義務のある所要準備を超える余剰資金、FRBが付利)は減少します。その結果、超過準備が潤沢な金融機関は市場に資金を出し渋り、そうでない金融機関は資金の調達意欲が強いため、金利は上昇しやすくなります。

 

このように、バランスシートの縮小は、十分に金融引き締め効果があることから、この先、インフレ懸念が再燃しても、一段の大幅利上げ予想は、それほど必要ないと思われます。ただ、バランスシート縮小の金融引き締め効果は非常に強力で、前回はFF金利が急騰したことを受け、FRBは縮小を終了し、短期国債の購入を再開したという経緯があります。そのため、今回のバランスシート縮小は、慎重なかじ取りになるとみています。

 

 

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください(見当たらない場合は関連記事『FRBが持つ「利上げよりも強力な引き締め策」とは【ストラテジストが解説】』を参照)。

 

市川 雅浩

三井住友DSアセットマネジメント株式会社

チーフマーケットストラテジスト

三井住友DSアセットマネジメント株式会社 チーフマーケットストラテジスト

旧東京銀行(現、三菱UFJ銀行)で為替トレーディング業務、市場調査業務に従事した後、米系銀行で個人投資家向けに株式・債券・為替などの市場動向とグローバル経済の調査・情報発信を担当。
現在は、日米欧や新興国などの経済および金融市場の分析に携わり情報発信を行う。
著書に「為替相場の分析手法」(東洋経済新報社、2012/09)など。
CFA協会認定証券アナリスト、国際公認投資アナリスト、日本証券アナリスト協会検定会員。

著者紹介

投資情報グループは、運用や調査経験豊富なプロフェッショナルを擁し、経済や金融市場について運用会社ならではの情報発信を行っています。幅広い投資家に良質な情報を伝えるべく、年間で約800本の金融市場・経済レポートの発行の他、YouTube等の動画、Twitterでの情報発信を行っています。

著者紹介

連載【市川雅浩・チーフマーケットストラテジスト】マーケットレポート/三井住友DSアセットマネジメント

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