2021年9月のバイオ医薬品市場

バイオ医薬品関連企業の株価動向

9月のナスダック・バイオテック指数（ドルベース、配当含まず）は下落しました。

2021年9月のバイオ医薬品市場は、株式市場全体の動きと概ね一致した展開となり、下落しました。バイオ医薬品企業をターゲットとしたM&A（合併・買収）の動きは、下期に本格化するとの想定通り好調な推移となりました。一方、ワクチン関連銘柄が市場をけん引する展開には陰りも見られます。過度の期待に加え、新型コロナウイルス・ワクチンを代替する経口薬の治験開始が発表されたことが影響しています。一方、新規株式公開（IPO）は相次いでいますが、件数が多過ぎることや、類似の案件が多く、差別化が難しいことなどが投資家の重荷となっています。

株価が大きく上昇した銘柄としては、アクセレロン・ファーマ（米国）、TGセラピューティクス（米国）等が挙げられます。TGセラピューティクスは、2025年までの長期予想の発表が嫌気され、8月に不当とも思われる売り圧力にさらされていましたが、9月はその下落から大きく反発しました。

株価が大きく下落した銘柄としては、メルサナ・セラピューティクス（米国）、フェイト・セラピューティクス（米国）等が挙げられます。メルサナ・セラピューティクスは、卵巣がん治療薬候補の治験に若干の変更を加えるとの発表が嫌気されました。治験の変更には失望感がありますが、同社の抗体医薬複合体（ADC）プラットフォームの長期的な価値は変わらないと考えます。フェイト・セラピューティクスは、血液悪性腫瘍治療薬候補の治験の中間結果が良好だったにもかかわらず、細胞治療および遺伝子治療関連銘柄の利益確定売りに押され、株価が下落しました。

［図表1］バイオ医薬品株価指数 （ナスダック・バイオテック指数）の推移
※為替レート：対顧客電信売買相場の仲値
※PSR：2021年1月末時点のナスダック・バイオテック指数構成銘柄を基に算出した株価売上高倍率
出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

［図表2］ナスダック・バイオテック指数 米ドルベース、月次、期間：2011年9月～2021年9月
出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

今後のバイオ医薬品市場見通し

バイオ医薬品セクターについては、現在、新型コロナウイルス・ワクチンの3回目の接種（ブースター接種）について米国で承認されるなど、世界的に議論が進んでいます。一方で短期的には引き続き新型コロナウイルスの感染動向を注視する必要があると考えます。米FDAはリーダー不在で、身動きの取れない状態が続いています。一方、大手医薬品会社や大手のバイオ医薬品企業は2025年から始まる大きな特許の崖に直面しており、下半期からM&Aのペースが上がることが予想されます。

長期的には、医薬品に関連する医療費についての議論が大きく変化していることがわかります。いくつかの国では治療の有効性に応じて医療費を支払う制度（価値に基づく医療）が利用されていますが、処方薬で最大のマーケットである米国においても、従来の出来高払い方式ではなく、同様の制度を求める声は、ますます大きくなっています。医薬品企業と同様に政府、規制当局、保険業者は、医薬品の開発においてイノベーションを抑制することなく、医薬品の費用を効率的に管理することができる妥協案を見つけることを必要としています。最も重要な利害関係者である患者は、破産のリスクにさらされることなく、高品質の治療を受けたいと考えています。これは、治療薬の開発といった科学的側面だけでなく、ビジネスモデルや先進的な思考、価値に基づいた契約といった側面においてもイノベーションを生む最高の機会となると考えます。

［図表3］今後のバイオ関連学会予定 ※学会の開催期間は変更、延期、中止されることがあります。
出所：各種資料を使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

［図表4］米食品医薬品局（FDA）による新薬承認件数 年次、期間：2002年～2021年（2021年は9月末時点）
出所：FDAのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

［図表5］注目のパイプライン ※赤色は、FDAまたはEMAにて承認された治療薬
※ライセンス供与された治療薬も含みます
出所：各種資料を使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

バイオ医薬品関連企業の売上高は相対的に高い伸びが見込まれる

バイオ医薬品関連企業の売上高は、新興国の企業を上回って堅調に成長してきました（図表6参照）。

［図表6］売上高の推移 米ドルベース、期間：2001年12月～2020年12月
※バイオ医薬品関連企業：ナスダック・バイオテック指数、新興国企業：MSCI新興国株価指数構成銘柄
※売上高は一株あたり売上高（指数の値とPSR〔株価売上高倍率〕から算出）
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

バイオ医薬品関連企業については、①有望な治療薬候補の良好な治験結果の発表、②大型の新薬の承認、③新薬販売開始後の業績寄与の拡大などを背景に、米国企業や日本企業よりも相対的に高い売上高の伸びが見込まれています（図表7参照）。

［図表7］今後2年間の売上高伸び率（年率）予想 時点：2021年10月20日、ブルームバーグ集計アナリスト予想平均
※バイオ医薬品関連企業：ナスダック・バイオテック指数、日本企業：TOPIXの構成銘柄、米国企業：S&P500種株価指数
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

売上高の伸びに沿って株価も上昇

過去の実績では、バイオ医薬品関連企業の株価は、売上高の伸びとともに上昇してきたことがわかります（図表8参照）。

［図表8］バイオ医薬品関連企業の売上高と株価の推移 期間：2006年12月～2020年12月（実績）、2021～23年（予想）
※バイオ医薬品関連企業：ナスダック・バイオテック指数
※一株あたり売上高は、指数の値とPSR（株価売上高倍率）から算出
※2021年～2023年の一株あたり売上高は、ブルームバーグ集計アナリスト予想平均
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

バリュエーション

新薬の開発動向が順調に推移していることやバイオ医薬品企業の業績が景気動向に左右されにくい特性などが注目されて株価が上昇しており、PSR（株価売上高倍率）で見たバリュエーション（投資価値評価）の水準も上昇しています（図表9参照）。

［図表9］ナスダック・バイオテック指数とPSRの推移 米ドルベース、月次、期間：2005年9月～2021年9月
※PSR：株価売上高倍率。2021年1月末時点のナスダック・バイオテック指数構成銘柄を基に算出
出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

※個別の銘柄・企業については、あくまでも参考であり、その銘柄・企業の売買を推奨するものではありません。

※当資料におけるデータは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『2021年9月のバイオ医薬品市場』を参照）。

（2021年10月27日）

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