英国債のマイナス金利落札に思うこと

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英国イングランド銀行(英中銀)ベイリー総裁はマイナス金利について、いかなる政策も英中銀が絶対に否定するということはないが、絶対にそうするということもないと述べました。前半はマイナス金利政策の選択肢を意味し、後半でマイナス金利政策の実施をぼかしています。恐らく、短期的な導入は否定するも、将来の導入までは否定しないという意味であろうと解釈しています。

英債務管理局:長期国債入札でマイナス金利落札、マイナス金利政策への思惑も

英債務管理局が2020年5月20日に実施した国債入札(2023年7月22日償還、利率0.75%)では、落札価格が102.388(利回りマイナス0.003%)となりました。

 

こうした中、マイナス金利を巡るイングランド銀行(中央銀行)の議論に注目が集まりましたが、英国議会でマイナス金利の見通しについて質問を受けたベイリー総裁は、マイナス金利の実施について完全には否定しない姿勢を示し、従来より若干柔軟とも見られる姿勢を示しました。なお、英国の政策金利は現在0.1%で、複数の政策担当者はこれまで金利の下限はゼロ付近だと示唆していました。

どこに注目すべきか:英国債落札、欧州マイナス金利、副作用

英国イングランド銀行(英中銀)ベイリー総裁はマイナス金利について、いかなる政策も英中銀が絶対に否定するということはないが、絶対にそうするということもないと述べました。前半はマイナス金利政策の選択肢を意味し、後半でマイナス金利政策の実施をぼかしています。恐らく、短期的な導入は否定するも、将来の導入までは否定しないという意味であろうと解釈しています。

 

まず、過去欧州(スイス、スウェーデン、デンマーク、ユーロ)で実施されたマイナス金利政策を大雑把に、振り返ります。マイナス金利政策導入の背景は通貨高抑制もしくはインフレ率目標に向けた物価引き上げでした(図表1参照)。

 

週次、期間:2010年1月月初~2020年5月15日週 出所:ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成
[図表1]スイスとスウェーデン通貨(対ドル)レートの推移 週次、期間:2010年1月月初~2020年5月15日週
出所:ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

 

通貨高抑制の例はスイスやデンマークです。特にスイスは欧州債務危機(10年以降)からのスイスフラン高を受け11年から無制限為替介入で対応しました。しかし14年12月にマイナス金利政策導入を決定、通貨高抑制をマイナス金利にシフトさせています。デンマークは12年に欧州債務危機後のデンマーク・クローネ高、一旦停止したあと14年に再びユーロ圏のマイナス金利政策導入によるクローネ高のコントロールにマイナス金利を導入しています。

 

一方、スウェーデンやユーロ圏はインフレ目標達成に向けマイナス金利を導入しています。スウェーデンでは消費者物価指数(CPI)がマイナス金利政策を導入した15年には前年比マイナスとなる月もありましたが、昨年には2%台にまで回復し、ゼロ金利政策に回帰しました。

 

この尺度で英国を見ると通貨ポンドは16年の国民投票前の水準を大きく下回るポンド安水準のままです(図表2参照)。インフレ率は足元低下していますが、これは原油価格急落の影響も含まれると見られ、経済環境として今すぐマイナス金利政策を導入する理由とはなりにくいと思われます。

 

週次、期間:2015年5月20日週~2020年5月15日週、CPIは月次 出所:ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成
[図表2]英国CPI(前年同月比)とポンド(対ドル)レートの推移 週次、期間:2015年5月20日週~2020年5月15日週、CPIは月次
出所:ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

 

マイナス金利は銀行収益を悪化させるなど副作用も懸念されます。新型コロナウイルスに伴う景気後退懸念でもマイナス金利の導入や既に導入している欧州でマイナス金利の深堀が見られなかったのは、副作用への懸念や通貨安競争を回避する意図があったように思われます。今は資金が必要な家計や企業などに供給する政策がまずは優先されるべきと思われます。ただ、しかるべき環境と、市場に周知した後であれば、欧州連合から離脱した英国が、将来、マイナス金利政策を導入する可能性を完全には否定出来ないでしょう。

 

 

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください(見当たらない場合は関連記事『英国債のマイナス金利落札に思うこと』を参照)。

 

(2020年5月21日)

 

 

梅澤 利文

ピクテ投信投資顧問株式会社

運用・商品本部投資戦略部 ストラテジスト

ピクテ投信投資顧問株式会社
運用・商品本部 投資戦略部 ストラテジスト 

日系証券会社のシステム開発部門を経て、外資系運用会社で債券運用、仕組債の組み入れと評価、オルタナティブ投資等を担当。運用経験通算15年超。ピクテでは、ストラテジストとして高度な分析と海外投資部門との連携による投資戦略情報に基づき、マクロ経済、金融市場を中心とした幅広い分野で情報提供を行っている。経済レポート「今日のヘッドライン」を執筆、日々配信中。CFA協会認定証券アナリスト、日本証券アナリスト協会検定会員(CMA)

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ピクテは1805年、スイス、ジュネーブにおいて会社創設以来、一貫して資産運用サービスに従事し、運用サービスに特化したビシネスモデルを展開してまいりました。信用格付ではフィッチ・レーティングスからAA-の格付けを取得しております(2018年5月末現在)。注:上記の格付はピクテ・グループの銀行部門の債務の信用に対するもので、運用部門や運用能力に関するものではありません

1981年、日本経済や株式市場の調査を目的に東京事務所を設立しました。その後、1987年から機関投資家を対象とした資産運用サービス業務を開始、1997年には投資信託業務に参入し、運用資産総額は1.98兆円となっています(2018年12月末現在)。外資系運用機関の大手の一角として、特色ある資産運用サービスをお届けしております。

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