2018年10月のバイオ医薬品市場

バイオ医薬品関連企業の株価動向

10月のナスダック・バイオテック指数（ドルベース、配当含まず）は下落しました。

10月は世界の株式市場が総じて大きく売られる中、テクノロジーおよびバイオ医薬品銘柄の下げが際立ちました。金利の上昇や米中貿易摩擦に改善の兆しが見られないことが投資家心理を悪化させ、市場は全面安の展開となりました。

個別銘柄では、アルジェンX（ベルギー）は、競合するモメンタ・ファーマシューティカルズ（米国）が発表したFcRn抗体の治験結果が安全面でアルジェンXに劣ると見られたことから、株式市場が大きく下落する中でも小幅な下落にとどまりました。エスペリオン・セラピューティクス（米国）はLDLコレステロール低下薬候補について良好なフェーズ3治験結果を発表したことが好感され、相対的に小幅な下落率にとどまりました。エスペリオンは、2019年第1四半期（1-3月期）中にも米国食品医薬品局（FDA）に対し同剤の承認申請を行う予定です。今回の良好な結果が、がん患者を対象とした過去の治験結果を巡って燻っていた懸念を後退させました。

一方、株式市場の調整以外の理由で株価が下落した銘柄では、ウルトラジェニックス・ファーマシューティカルズ（米国）が挙げられます。開発中の高リスク薬剤の治験で目標が達成されなかったことが嫌気されました。また、ミラティ・セラピューティクス（米国）は、欧州臨床腫瘍学会（ESMO）に公表したデータが期待外れに終わりました。

［図表1］バイオ医薬品株価指数（ナスダック・バイオテック指数）の推移

2018年10月31日時点
※為替レート：対顧客電信売買相場の仲値
※PSR：2018年1月末時点のナスダック・バイオテック指数構成銘柄を基に算出した株価売上高倍率
出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

今後のバイオ医薬品市場見通し

現在、医薬品に関連する医療費の議論で重要な転換が起こっています。いくつかの国では価値に応じた医療費の還付の制度が利用されており、処方薬で最大のマーケットである米国においても同様の制度を求める声は、ますます大きくなっています。医薬品企業と同様に政府、規制当局、保険業者は、医薬品の開発においてイノベーションを抑制することなく、医薬品の費用を効率的に管理することができる妥協案を見つけることを必要としています。

最も重要な利害関係者である患者は、破産のリスクにさらされることなく、高品質の治療を受けたいと考えています。これは、科学的側面だけでなく、ビジネスモデルや先進的な思考、価値に基づいた契約といった側面におけるイノベーションの最高の機会となると見られます。米国の中間選挙を終えて、薬価についての発言が増える可能性がありますが、大半の一般投資家は、このことには既に対応済みと考えられ、薬価に対する不透明感の解消やM&A（合併・買収）の活発化などは、バイオ医薬品関連市場への資金流入を促す可能性があります。

一方で、そのような間でも、長期志向で、市場の非効率性に注目するアクティブ運用者にとっては、数多くの投資機会が存在するものと考えます。

［図表2］ナスダック・バイオテック指数

米ドルベース、月次、期間：2008年10月～2018年10月
出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

［図表3］今後のバイオ関連学会予定

※バイオ関連学会予定に掲載の学会の開催期間は変更、延期、中止されることがあります。
出所：各種資料を使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

［図表4］注目のパイプライン

※赤色は、FDAまたはEMAにて承認された治療薬
※ライセンス供与された治療薬も含みます
出所：各種資料を使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

バイオ医薬品関連企業の売上高は相対的に高い伸びが見込まれる

バイオ医薬品関連企業の売上高は、新興国の企業を上回って堅調に成長してきました。（図表5参照）

［図表5］売上高の推移

米ドルベース、期間：2001年12月～2017年12月
※バイオ医薬品関連企業：ナスダック・バイオテック指数、新興国企業：MSCI
新興国株価指数構成銘柄 ※売上高は一株あたり売上高（指数の値とPSR（株価売上高倍率）から算出）
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

バイオ医薬品関連企業については、①有望な治療薬候補の良好な治験結果の発表、②大型の新薬の承認、③新薬販売開始後の業績寄与の拡大などを背景に、米国企業や日本企業よりも相対的に高い売上高の伸びが見込まれています。（図表6参照）

［図表6］今後3年間の売上高伸び率（年率）予想

時点2018年11月12日、ブルームバーグ集計アナリスト予想平均
※バイオ医薬品関連企業：ナスダック・バイオテック指数、日本企業：TOPIXの
構成銘柄、米国企業：S&P500種株価指数
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

売上高の伸びに沿って株価も上昇

過去の実績では、バイオ医薬品関連企業の株価は、売上高の伸びとともに上昇してきたことがわかります。（図表7参照）

［図表7］バイオ医薬品関連企業の売上高と株価の推移

期間：2006年12月～2017年12月（実績）、2018年～20年（予想）

※バイオ医薬品関連企業：ナスダック・バイオテック指数 ※一株あたり売上高は、指数の値とPSR（株価売上高倍率）から算出 ※2017年～2019年の一株あたり売上高は、ブルームバーグ集計アナリスト予想平均
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

バリュエーション

2011年以降、バイオ医薬品関連企業の株価が大きく上昇したことから、PSR（株価売上高倍率）で見たバリュエーション（投資価値評価）は高い水準にありましたが、足元では株価の調整を受け低下しています。（図表8参照）

［図表8］ナスダック・バイオテック指数とPSRの推移

米ドルベース、月次、期間：2002年10月～2018年10月
※PSR：株価売上高倍率。2018年1月末時点のナスダック・バイオテック指数構成銘柄を基に算出
出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資顧問株式会社作成

※将来の市場環境の変動等により、上記の内容が変更される場合があります。記載されている個別の銘柄・企業については、あくまでも参考であり、その銘柄・企業の売買を推奨するものではありません。また、当資料におけるデータは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】もご参照ください（見当たらない場合は関連記事『2018年10月のバイオ医薬品市場』を参照）。

（2018年11月15日）

ピクテ投信投資顧問株式会社