大量発行される日本国債 なぜ「利回り」が上がらないのか?

今回は、大量発行される日本国債の「利回り」が上がらない理由を見ていきます。※本連載は、瀬良礼子氏をはじめとする三井住友信託銀行マーケット事業の著書、『60歳までに知っておきたい 金融マーケットのしくみ』(NHK出版)の中から一部を抜粋・再編集し、「債券市場」の見方・読み方をご紹介します。

国債発行が増えても、家計部門の貯蓄でまかなえる日本

前回、日本政府の国債大量発行を受け止める資金ニーズがあると述べました。そこで今回は、大量発行にも関わらず、国債利回りが低下を続けた背景をデータで確認してみましょう。

 

下記の図表1のグラフは、日本の国内非金融部門の金融資産と負債のバランスを表したものです。なお、残高は名目GDPに対する比率で表示されています。

 

[図表1]日本の金融資産・負債バランス(国内非金融部門)

(注)純負債=負債残高-金融資産残高、純金融資産=金融資産残高-負債残高 (出所:INDB-Accel、Bloomberg、ギリシャ中銀)
(注)純負債=負債残高-金融資産残高、純金融資産=金融資産残高-負債残高
  (出所:INDB-Accel)

 

このグラフを見ると、家計部門の純金融資産残高(金融資産残高から負債残高を差し引いたもの)が、企業部門(非金融法人)と政府部門(一般政府)の純負債残高(負債残高から金融資産残高を差し引いたもの)の合計を上回って推移していることがわかります。しかも、企業部門の負債がほとんど増えていないため、政府が国債発行を増やしても、家計部門の貯蓄で十分まかなうことができました。

家計の金融資産より政府と企業の負債が多いギリシャ

一方、下記の図表2のグラフはギリシャの国内非金融部門の金融資産・負債バランスを示したものです。

 

[図表2]ギリシャの金融資産・負債バランス(国内非金融部門)

(注)純負債=負債残高-金融資産残高、純金融資産=金融資産残高-負債残高
  (出所:Bloomberg、ギリシャ中銀)
(注)純負債=負債残高-金融資産残高、純金融資産=金融資産残高-負債残高
  (出所:Bloomberg、ギリシャ中銀)

 

ギリシャは、政府と企業の負債のほうが家計の金融資産よりも多く、しかも2008年には政府の負債が家計の金融資産を上回ってしまいました。

 

そのような状況下で、2011年に政府債務への危機感が台頭し、国債利回りが急上昇(価格が急落)しました。株価も大幅に下落しましたが、ギリシャはユーロを採用していたため、通貨はさほど下落しませんでした。もしも通貨統合前の通貨単位であるドラクマだったら、通貨も大幅に下落していたはずです。

 

日本は家計部門の貯蓄が潤沢なので、たとえ政府債務残高が名目GDP比でみて世界最大だとしても、国債利回りが急上昇することはなさそうですが、金融資産・負債の状況が変化すれば、日本売りのトリプル安(債券安・株安・円安)の可能性もゼロとはいえなくなります。

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筆頭執筆スタッフ・プロフィール:
瀬良 礼子(三井住友信託銀行 マーケット・ストラテジスト)
1990年に京都大学法学部卒業後、三井住友信託銀行に入社。公的資金運用部にて約6年間、受託資産の債券運用・株式運用・資産配分業務に携わった後、マーケット企画部で自己勘定の運用企画を担当。以後、約20年にわたり、為替・金利を中心にマーケット分析に従事している。また、2000年に「金融マーケット予測ハンドブック」の執筆スタッフの一員となり、継続して改訂を担当している。2013年発行の第5版以降、執筆者代表として全体の監修も担当している。
情報が付加価値の源泉との意識をもちつつ、「経済統計など実際のデータをあたりながら、金利・為替市場の現状を読み解き、未来への展望を探る」、というスタイルで市場分析・予想を行っている。

著者紹介

60歳までに知っておきたい 金融マーケットのしくみ

60歳までに知っておきたい 金融マーケットのしくみ

三井住友信託銀行マーケット事業

NHK出版

株や投資信託で儲けたい人も、退職金を運用したい人も、NISAやiDeCoをお得に使いたい人も、まず必要なのは金融の知識! 現役マーケット・アナリストである著者が、わかりやすく金融のしくみを伝授する。著者の資産運用成績も…

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