“イレギュラーな動き”が短期金利上昇につながっている

では、今回の量的引き締め（QT）が、本当に［前掲図表4］のとおり「MMFが主役」なのかをデータで確認してみます。

［図表5］の【左側のチャート】が米銀の動きです。

［図表5］米銀保有の中銀準備預金と米国債／MMF保有の中銀預金と米国債

前回の量的引き締め（QT）の局面では、市中銀行の準備預金が減り、米国債保有が増えています。イメージどおりの量的引き締め（QT）です。

そして、【同じ左側のチャート】を見ると、今回の量的引き締め（QT）では、イメージや前回の実際とは真逆で、①市中銀行保有の国債はむしろ減り、②準備預金（マネー）は増えています（あるいは横ばいです）。

「保有債券と商業用不動産貸出という2つの保有資産の含み損」と「低い預金金利」から生じた①銀行危機（＝預金の流出；取り付け）があり、これに対処するために、②米連邦準備制度理事会（FRB）が銀行に緊急的な担保融資（BTFP）を行ったためです。

すなわち、銀行からマネーは減っていませんから、ここから短期金利が上昇する流れは考えにくくなります*。

^{*　もちろん、米銀全体としては準備預金（マネー）が減っていなくても、同部門のなかで信用力が低い銀行から、信用力が高い銀行に資金がシフトしていれば、短期金利は上昇します。ただし本稿では、個別行の資金繰りというミクロにではなく、中央銀行、市中銀行、MMFを含む全体のマネーと、巨額の資金調達を行う政府というマクロに焦点を当てています。いずれにせよ、短期金利が上昇してきたということは、資金の枯渇が近いということです。しかも、FRBはBTFPを3月で停止・終了する予定です。}

話を戻すと、他方で、【同じ図】の【右側のチャート】で示すMMFの動きを見ると、今回の量的引き締め（QT）の局面では、FRBへの預金（リバース・レポ；市中銀行にとっての準備預金に相当するもの）が減り、米国債の保有が増えています。

（「ひび割れ」がどこで生じようとも、マクロ的には）マネーはここから吸収され、それが最近の短期金利の上昇につながっていると考えられます。

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重見 吉徳

フィデリティ・インスティテュート

首席研究員／マクロストラテジスト

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