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米2年債利回りの短期的な「上がり過ぎ」

先週の米ドル/円は一時114円後半まで続伸しましたが、週末にかけては113円台半ばへ反落となりました。とくにこれといった米ドル反落のきっかけがあったようには見えませんでしたが、急ピッチでの米ドル/円上昇を経て、115円の節目を前にして米ドル高に行き詰まり感も出ていたことから、一旦米ドル買いポジションの手仕舞いが広がったということでしょう。

これまで、114円台までの米ドル/円上昇を正当化してきたのは、金融政策を反映する日米2年債利回り差米ドル優位の急拡大でした（図表1参照）。この金利差の主役である米2年債利回りは、先週は0.4%台半ばまで一段と上昇したのです（図表2参照）。

［図表1］米ドル/円と日米金利差 （2021年6月～） 出所：リフィニティブ・データをもとにマネックス証券が作成

［図表2］米2年債利回りの推移 （2021年1月～） 出所：リフィニティブ・データをもとにマネックス証券が作成

現在のようなゼロ金利政策＋量的緩和（QE）といった米国の超金融緩和は、リーマン・ショック後の、いわゆる「100年に一度の危機」と呼ばれた局面でも行われましたが、2014年1月からのテーパリング開始で、その政策がいよいよ転換に向かう見通しになると、金融政策を反映する米2年債利回りも0.5%程度まで一段高となりました。

その意味では、先週にかけての米2年債利回りの急騰も、11月FOMC（米連邦公開市場委員会）でのテーパリング開始決定を織り込む動きということではないでしょうか。

ただし、これを90日MA（移動平均線）からのかい離率でみると、過去最高のプラス80%以上までの拡大となります（図表3参照）。要するに、早期テーパリング開始を織り込む米2年債利回り急騰も、短期的にはさすがに空前の「上がり過ぎ」になっている可能性がありそうです。

［図表3］米2年債利回りの90日MAからのかい離率 （2010年～） 出所：リフィニティブ・データをもとにマネックス証券が作成

以上のように見ると、米2年債利回り上昇に連れた米ドル/円の上昇もいつ一段落し、米2年債利回りが短期的な「上がり過ぎ」の反動により低下するようなら、それに連れて、米ドル反落リスクが試される展開となってもおかしくない局面を迎えている可能性があります。