中国経済指標：貿易統計で輸出は市場予想を上回る。生産者物価は歴史的に高い伸び

中国税関当局が2021年10月13日に発表した9月の貿易統計で輸出は前年比28.1%増で市場予想、前月を共に上回りました（図表1参照）。輸入は17.6%増と、市場予想、前月を下回りました。貿易収支は大幅な黒字となりました。

［図表1］中国の輸出と輸入（ドル建）の推移 月次、期間：2017年9月～2021年9月、前年同月比
出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成

中国人民銀行（中央銀行）が13日に発表した9月の中国社会融資総量は約2.9兆元と、市場予想の約3.05兆元、前月の約2.96兆元を下回りました。信用の伸びの減速は不動産規制を受け低調な消費者ローン、シャドーバンキングの縮小、国債や社債発行の減少などによります。

中国国家統計局が14日に発表した9月の生産者物価指数（PPI）は前年比10.7%上昇と、市場予想の10.5%、前月の9.5%を上回りました。一方、同時に発表された9月の消費者物価指数（CPI）は前年比0.7%上昇と、市場予想と前月（共に0.8%）を下回りました（図表2参照）。

［図表2］中国消費者物価と生産者物価指数と石炭先物価格 月次、期間：2016年9月～2021年9月、石炭先物は期近物、月末値
出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成

どこに注目すべきか：貿易統計、資金供給、生産者物価、石炭

中国で月前半に発表された主な経済指標を見ると、輸出は市場予想を大幅に上回り、当面の中国経済の下支え要因と見られます。一方、資金調達の動きは中国当局の規制強化の動きもあり全般に鈍くやや不安材料です。物価動向は消費者物価が9月に低下する一方、生産者物価は歴史的水準にまで上昇しました。今後の中国の物価動向には注意が必要です。

中国は不動産企業の債務懸念など様々な問題を国内に抱えています。このうえ仮に外需も冷え込むとなると内憂外患となる恐れもあっただけに、9月の堅調な輸出は中国景気に安心材料と見られます。

ただ、9月の輸出が堅調であった背景には、外需の底堅さという面がある一方で、港湾活動再開による特需が含まれていると考えられます。中国有数の港である寧波舟山港は新型コロナウイルスの感染で閉鎖されていましたが8月後半から徐々に再開し、9月には稼働状況が高まったと見られます。このような特需を除いた本来の外需がどの程度かは今後の確認が必要ですが、今回の輸出の回復はある程度割り引く必要はありそうです。

次に物価動向を図表2で見ると目に付くのは生産者物価指数の上昇です。原油などエネルギー価格や原材料価格の上昇が背景と見られます。もっとも、鉄鉱石や銅などの価格が下落もしくは横ばいとなっているものもあります。

そうした中、足元で上昇しているのが石炭です。電力不足で石炭への一部回帰が見られる中、山西省や陝西省など主要石炭産地が洪水の影響で石炭の生産活動が大幅に抑制されています。中国当局には早すぎる脱石炭を見直す機運が見られます。目論見どおり増産となれば価格の落ち着きも期待されますが、生産活動の回復を見守る必要があります。

消費者物価は足元は低水準です。ただ生産者物価の上昇により、潜在的な消費者物価の上昇圧力が高まっています。中国国務院（政府）は8日に電力料金は指標に対して最大20%まで上昇を認めると発表しました（従来は10%）。上限を2倍に引き上げたことで電力料金の上昇が想定されます。この影響を市場の予想で見てみると、当初は0.5%程度インフレ率を引き上げるに過ぎませんが、電力料金は波及効果が大きく、その後インフレ率が徐々に高まることが予想されているようです。それ以外にも中国の製造業に価格転嫁の意向が想定されます。潜在的なインフレ懸念がある中、中国の金融政策は全面的かつ一律的な金融緩和よりも、零細企業など的を絞った緩和策が取られる可能性が高いと思われます。

※将来の市場環境の変動等により、当資料記載の内容が変更される場合があります。

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『中国、消費者物価のこれからの上昇要因』を参照）。

（2021年10月14日）

梅澤 利文

ピクテ投信投資顧問株式会社

運用・商品本部投資戦略部 ストラテジスト

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