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3月9日をピークに「安全資産」であるはずの金が売られている。3月16日にはピークから10％近い下落となった。なぜ金は下落しているのか、そして、金はいつ反転するのか。リーマンショックの頃、今回と同様に、米国株式と金が共に大幅下落したケースを分析すると、金は株より先に動き出し、8割のケースで大幅同時安の13週目に、金はプラスのリターンに転じた。

なぜ金は下落したのか

3月9日をピークに「安全資産」であるはずの金も売られ、3月16日にはピークから10％近い下落となった。本来なら、金利低下や将来的なマネーの拡大への期待は金価格にはプラス要因のはず。

この下落の背景にあるのは、金の流動性の高さだ。株式などリスク資産の大幅な下落により、資金の手当が必要となり、特に年初来上昇してきた金は「換金売り」のターゲットにされやすかったと考えられる（図表1参照）。

［図表1］米国株式、金価格、原油価格、FFレートの推移
日次、期間：2020年1月1日～2020年3月16日
※ 2020年1月1日を100として指数化
※ ブルームバークのデータ基づきピクテ投信投資顧問作成

同様の動きは、リーマンショック前後のときにも見られた（図表2参照）。景気後退局面に入る前に利下げが開始され、当初金は上昇するも（A）、米国株式が下落を続ける中で下落に転じた（B）。ただ、いち早く底をつけ、株よりも先に上昇に転じ、大きなリターンを提供した（C）。

［図表2］米国株式、金価格、FFレートの推移 ドルベース、日次、期間：2006年9月18日～2010年9月17日
2007年9月18日を100として指数化
※ ブルームバークのデータ基づきピクテ投信投資顧問作成

リーマンショック時、金は先に底をつけた

リーマンショック時、金と米国株式が同時に大幅に下落したケースが5回あった。それぞれにつき、その13週後、26週後、そして52週後の金のリターンを検証してみた（図表3参照）。

［図表3］米国株式と金が同時に大幅下落した後の金の値動き4週間のリターンが、米国株式と金と共に1σ以上下落した場合

週次、期間：2007年1月1日～2009年12月末
※米国株式はダウ・ジョーンズ工業株価平均（価格指数）、金価格はNY金先物価格、灰色の影は米景気後退局面：全米経済研究所(NBER）のデータに基づく。

※ブルームバークのデータ基づきピクテ投信投資顧問作成

①のケースでは、金と株が大幅下落した13週後に株はさらに下落、金のリターンは横ばいだったが26週後にプラスに転じた。それ以外の4つのケース（②～④）では、13週後に株はマイナスに留まる中、金はプラスのリターン（図の左上）となり、52週後は金・株式共にプラスとなった（図の右上）。

このように、あくまで今回同様VIX指数が高まったリーマンショック前後の分析ではあるが、金と株が共に大幅に下落したあと、13週間後に8割のケースで金のリターンはプラスに転じた事が確認できた。今回も換金売りが原因とするのであれば、「安全資産」としての魅力、金利低下や景気対策としてのマネー拡大期待に支えられ、今後は、金本来の動きに回帰する可能性は十分あるのではと考える。

当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『金が「換金売り」のターゲットに…いつ反転するのか？』を参照）。

（2020年3月18日）

塚本 卓治

ピクテ投信投資顧問株式会社

投資戦略部長

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